文／田習如
許多人一定很納悶，明明從兩年前開始，高鐵營運就轉虧為盈了，怎麼股價還如雞蛋、水餃，悶壞了6萬名小股東。現在，車票還要漲價近一成，這對股價有幫助嗎？
答案是：沒有幫助。
因為高鐵票價和股價的演變，背後是兩套不同的邏輯，卻同樣指向一個矛盾：高鐵妾身未明，它忽而要依市場規則、民間企業決策，忽而擔負公共任務、財務問題需要政府解決。
表面看，近兩年高鐵淨利已由負轉正，毛利率高達四成，未來營收可望持續成長，目前股價淨值比僅約1.5倍，看起來很不錯。可是，別忘了它到去年底還有累計虧損642億元（今年依新會計準則編列後，為534億元）！
運量被高估！
實際搭載人次僅達一半
高鐵投資人多年未曾領股利，就是因為累積虧損對高鐵有如泰山壓頂。因此，票價上漲帶來的營收效益（一年約30億元），對高鐵財務而言「連杯水車薪都不夠，」高鐵發言人賈先德說。
而累積虧損的來源，就像一場數字遊戲。不願具名的高鐵民股董事分析，當初政府提供高鐵的運量預估為每日逾20萬人次，結果通車至今的實際運量約只達半數，但政府因之前樂觀的運量估計，推算出35年這個在國際上算很短的特許期。
折舊加速！
年營收幾乎被利息吃掉
於是，折舊也要在特許期滿前攤提完，「變成加速折舊。」這使得高鐵營運前兩年，營收共365億元，但折舊加利息負擔（部分利率高達8％）卻高達697億元，帳上幾乎撐不下去，逼得政府陸續幫高鐵拆除這兩枚財務炸彈：折舊提列從直線法改為運量百分比法，報表上首年立即少了100億元減項；債務則與銀行團協商借新還舊、降低利率，每年利息也馬上減半。
特別股到期！
虧損沒打銷還得付股息
不過第三枚財務炸彈又襲來，這次卻是政府自己埋的引信。
原來，高鐵公司發行共計402億元的特別股已陸續到期，股息累計到去年底共101億元。由於累積虧損沒打銷，股息未發，但身為高鐵大股東的官方財團法人航發會、中技社卻率先發難，打官司要求高鐵支付股息。結果法院判決高鐵須付息，引發其他特別股股東群起仿效。
未來數週，十幾個特別股討債官司、調解庭紛紛開打，「這個才是真正迫在眉睫的問題，」賈先德說，若特別股股東都來要求贖回本金、付息，財務危機就會引爆。
真要解決高鐵財務，有兩個模式可以參考。
兩個爭議解方
延長特許或提前還資產
英法海底隧道：英法銀行團以債作股，同時將特許期由55年延長為99年。這是台灣高鐵公司目前最傾向的做法，不過銀行團已經拒絕用債務換股票。
延長特許年限可減輕折舊壓力，但交通部部長葉匡時表示，延長特許的前提是高鐵要先減資、再增資，而他對高鐵公司目前提出來的減資幅度不滿意，「減得不夠多，民眾會覺得圖利原始股東。」
高雄捷運：今年6月高雄市議會同意市府與高捷公司修改BOT合約，不待特許期滿就提前把高捷機電資產還給市府，亦即將附於其上的債務也一同轉給市府，解決了原本7月就要破產的危機。而減債一身輕的高捷公司，則以提高營運回饋金等措施回報。
高鐵若走向類似高捷的切割資產與營運，則未來顯然很好賺的營運部門，可考慮重新招標，讓價高者得，以使公眾獲得最大回饋。
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